統一投顧-【訪談報告】京元電(2449.TT，強力買進)體質逐漸改善，旺季即將來臨

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請參見末頁重要披露及免責聲明 P.1訪談報告2011/06/01封裝測試京元電(2449.TT)強力買進(調升)目標價 NT$ 21收盤價前次目標價台灣加權指數NT$16.55-8988.84市值 NT$213.2 億元股本 NT$12730 百萬元董監持股率 5.43%外資持股比率 28.83%投信持股比率 0.50%每股淨值 NT$0.00股價淨值比 1.0近一年股價區間12.2/19.55個股和大盤走勢近一個月近三個月近半年近一年加權指數報酬率3.3% 5.8% -0.4% 8.3%久元股價報酬率5.7% 10.9% 5.9% 10.7%400045005000550060006500700075008000850090002009/09 2009/11 2010/02 2010/04 2010/06 2010/090102030405060708090100大盤((((L)))) 久元((((6261))))研究員／陳宗岳 [email]ty.chen@uni-psg.com[/email]體質逐漸改善，旺季即將來臨1 H1 1 受聯發科(佔14% )表現欠佳、驅動IC(佔10 %)庫存調整影響業績跌落谷底， 1Q11 29 億(- 10% QOQ )， 2Q1 1 展望亦謹持平。然而4 月營收為近期低點已過，展望3Q 除上述訂單回流，國外客戶(STM、XLNX、NVDA、LDI)訂單將顯著增加，營收預估較2Q11 呈15%～20%強勁復甦，毛利率因稼動率提高、折舊成本下滑影響將由1H11 之21%大增至31%帶動獲利衝高。長線來看，2012 來自國外訂單(如STM：近期擠進前10 大；MXIM：類比新客戶；DSPG：以色列多媒體新客戶；XLNX：來自聯電轉單；Silicon Lab：2H11 新客戶)等訂單帶動、以自製機台E320 比重拉高使折舊成本較今年再降8 億(EPS 貢獻0.63元)，獲利增加趨勢明確，2011/2012 EPS 預估分別為1.20、2.40 元。研究部考量：1)營運谷底已過5 月營收反轉向上、2)自製機台效益顯現，毛利率將大幅跳升、3)股價位處相對低點，研究部調升京元電短線投資評等至強力買進，目標價21 元(PBR=1.2X2011BVPS)。重點摘要：1Q11 EPS0.15 元，2Q 展望持平：1Q11 營收29.7 億(-10%QOQ，- 11% YOY )， 利用率55%、毛利率21%， EPS 0 .15 元。除了聯發科訂單疲弱外， 大尺吋驅動IC 仍在進行庫存調整， 2Q 除了少數客戶(例如O mni vis ion、國內小型I C 設計業者)業績成長外， 多數仍無明顯起色， 因此2Q 營收、獲利展望謹較1Q 持平， EPS 0 .1 7 元。然而以短期營收來看4 月9.1 億(- 6%M OM)應為近期低點， 5 月近1 0 億， 6 月開始國外客戶訂單將持續走升。2011/2012 EPS 預估1.20/2.40元：展望3Q 隨半導體庫存調整完畢、國外客戶以及聯發科新產品訂單回流， 研究部認為營收可成長至35 億( +18 %QO Q， -8% YOY )， EPS 0. 49 元( +18 0%Q OQ)， 全年營收128 億( -10 %YO Y)， EP S 1 .2 0 元。展望2012 年成長主力將來自國外客戶、以及ID M 廠釋單的增長， 營收預估141 億(+1 0%Y OY)， E PS 2.4 0 元( +10 0%Y OY)。項目 2009 2010 2011F 2012F營業收入 10,523 14,238 12,842 14,135營業毛利 788 3,580 3,345 4,898營業利益 -289 2,156 1,821 3,309稅前盈餘 -525 2,276 2,010 3,534稅後盈餘 -1,021 1,796 1,530 3,054每股盈餘 -0.82 1.44 1.20 2.40營收成長率 -19.3 35.3 -9.8 10.1營業毛利率 7.5 25.1 26.0 34.6營業利益率 -2.8 15.1 14.2 23.4盈餘成長率 -363.0 -275.9 -14.8 99.7本益比 -18.6 10.6 12.7 6.4...

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